機(jī)械行業(yè)：精良制造與合理的配套體系
2008-01-18 13:34:39
我們預(yù)計(jì)伴隨單殼油輪拆解量回升與部分大型油輪訂單調(diào)整為散貨船，08年起全球油運(yùn)行業(yè)供需結(jié)構(gòu)將趨于均衡，油運(yùn)價(jià)格或重拾升勢(shì)。我們相信景氣度的回升將構(gòu)成對(duì)訂單價(jià)格及訂單量的有利支撐；另一方面，CSR規(guī)范實(shí)施將推動(dòng)油輪修造行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更趨有序。行業(yè)長(zhǎng)期前景值得看好。
公司船臺(tái)/船塢條件緊張，產(chǎn)能的提升主要來(lái)自于船臺(tái)周期的加工效率改善。在行業(yè)需求的確定增長(zhǎng)下，產(chǎn)能釋放的速度稱(chēng)為業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的關(guān)鍵。我們估計(jì)08年船臺(tái)周期將縮短約11%至80天左右，全年交船量將提升至19~20艘。
基于單純行業(yè)分析，專(zhuān)用成套設(shè)備、機(jī)床等行業(yè)中短期內(nèi)依然缺乏比較優(yōu)勢(shì)，但部分產(chǎn)品仍將嶄露頭角，我們對(duì)相關(guān)公司的內(nèi)在價(jià)值提升保持樂(lè)觀(guān)預(yù)期。具體而言，我們看好的公司包括太原重工、天地科技和南車(chē)時(shí)代電氣。
基于行業(yè)特征與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，包括大型露天礦用挖掘機(jī)(電鏟)、鋼鐵軋鍛設(shè)備、大型起重機(jī)及煤化工設(shè)備等在內(nèi)的業(yè)務(wù)均值得看好：(1)從制造角度，大型及特大型機(jī)械裝備對(duì)資金、場(chǎng)地及技術(shù)等各方面的要求原高于其他機(jī)械子行業(yè)，因此其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度遠(yuǎn)低得多；(2)從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)角度，客戶(hù)數(shù)量少與較強(qiáng)的粘性構(gòu)筑了極高的市場(chǎng)進(jìn)入壁壘；(3)此外，伴隨國(guó)家“十一五”規(guī)劃及《振興裝備制造業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》，我們認(rèn)為系列稅收及政策優(yōu)惠將進(jìn)一步降低國(guó)產(chǎn)設(shè)備采購(gòu)及使用成本，從而使得其更具性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)。
新簽訂單總量仍然保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，07H1新簽訂單已完成全年計(jì)劃的70%以上，在手訂單總量同比增長(zhǎng)超過(guò)50%。只要產(chǎn)能釋放速度能夠跟上，公司08~10年的盈利增速令人樂(lè)觀(guān)。
非金屬礦物制品業(yè)(包括水泥、普通建材及建筑陶瓷)作為高污染及高排放行業(yè)，將在未來(lái)面臨越來(lái)越明顯的宏觀(guān)產(chǎn)業(yè)調(diào)整。對(duì)FAI的分析表明，自2006年初起非金屬礦物制品業(yè)FAI增速開(kāi)始顯著高于總體水平，我們可以將之歸因于節(jié)能減排背景下的落后產(chǎn)能關(guān)閉與整合。我們的建材行業(yè)研究結(jié)果表明這一趨勢(shì)在08~10年仍將持續(xù)。
我們對(duì)普通機(jī)床行業(yè)08年的表現(xiàn)持謹(jǐn)慎判斷，預(yù)計(jì)全年銷(xiāo)量同比增速約在15~17%之間，營(yíng)業(yè)收入增速約24~26%，整體上難以出現(xiàn)超預(yù)期表現(xiàn)。包括大型、數(shù)控機(jī)床及加工中心等具有進(jìn)口替代效果的中高檔加工設(shè)備前景值得看好，機(jī)床企業(yè)需要解決的更多地是生產(chǎn)端的問(wèn)題。
我們相信隨著擴(kuò)建廠(chǎng)房的投產(chǎn)，2008年YK73125/YK7380系列大直徑磨齒床、VTM180加工中心、塑料機(jī)械等新興業(yè)務(wù)對(duì)公司盈利的貢獻(xiàn)將快速上升。YK7320、YK7330系列磨齒床、秦川格蘭德外圓磨床及齒輪加工等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。
按我們的盈利預(yù)測(cè)，08年公司EPS將達(dá)到約0.53元，同比增長(zhǎng)約52%。
對(duì)未來(lái)外延式增長(zhǎng)空間的樂(lè)觀(guān)預(yù)期是我們?cè)敢饨o予秦川發(fā)展較高估值的主要原因。我們認(rèn)為秦川機(jī)床工具集團(tuán)下屬的其他業(yè)務(wù)資產(chǎn)將通過(guò)合適的途徑注入公司以實(shí)現(xiàn)公眾化：(1)一方面，這種整合的預(yù)期將對(duì)估值形成有效的支撐；(2)按凈資產(chǎn)作價(jià)的對(duì)大股東增發(fā)方式將有助于現(xiàn)有股東權(quán)益的顯著增厚。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，07年1-11月份，我國(guó)煤產(chǎn)量達(dá)20.87億噸，同比增長(zhǎng)10.1%，固定資產(chǎn)投資達(dá)1452.26億元，同比增長(zhǎng)24.1%，仍然維持較快的發(fā)展態(tài)勢(shì)。
